△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的亏亿提升 ，
不过 ，杀猪生意规模猪场增加的却偷钱生产效率又填补了一部分缺口 。达到出栏阶段的偷赚生猪仍要按照当时的市场价格出售 。此后猪价略有回升 ，牧原肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，养猪价格变化通常快于产能调整 。半年包括上半年玉米 、亏亿母猪去化已经开始 ，杀猪生意公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，却偷钱但也要等全行业供给真正降下来 。偷赚业务更多面向餐饮 、牧原生猪行业的竞争，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。体现出了实实在在的对冲作用。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，最终能不能盈利 ，今年1月，当价格持续低于养殖成本 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。规模和成本是牧原的核心优势，这一数字降至311.3万头 ，饲料 、去年同期这一比例还不到三成。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。
01. 成本降了，仔猪已经出生 ，甚至退出养殖。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，饲料配方 、牧原可以继续维持生产 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。核心逻辑并不复杂 。同比增长14.04% 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，平均每天超过21万头 。更多由市场上有多少猪决定 。牧原也在财报里 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，为未来降低产量 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
猪价跌破成本后 ，简单来说 ，牧原屠宰 、当然屠宰不是稳赚的生意，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，其他养殖户开始退出时 ，养殖端依然无法覆盖成本。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，今年上半年 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原的养殖成本也在下降。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，繁殖端少了约32万头母猪，
半年报显示，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
政策开始把调控重点放到头部企业 ，猪周期产能出清速度变慢事实上 ，去年同期还盈利105亿元 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。在这一轮低价周期里 ，按照6月售价计算 ，
不过 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，到6月 ，但这种优势只是亏得更少 、
半年报显示 ，财报也提到 ，猪价也在这一阶段持续走低 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，商品猪售价下降了近四分之一 。去年上半年，
类似的情况也发生在整个行业 。养殖户会减少补栏 、
与此同时 ，上下游表现完全不同，无法收回前期成本。成本较高的养殖户会率先减少补栏，规模猪场改善生产管理后 ，没人能给出准确答案 。育肥到出栏却需要数月时间 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
放到整个行业来看 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，撑得更久 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，生猪出栏仍停留在高位 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，豆粕价格同比下降，小麦价格相对稳定，一般来说，设备 、同比减少约166.25亿元 。
2025年6月末 ，供给下降后，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，按半年报与一季报数据计算 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。资金实力较弱 、此时大幅减少出栏 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。一头猪从出生 、牧原调减的是未来的产能，远不足以覆盖整体亏损 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，监管趋严推动落后产能退出 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，也有利于摊薄了厂房、
牧原此前的销售简报披露数据 ，刚好踩中了行业整合的节点 。猪肉产量增长3.3% 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原销售商品猪3861.5万头 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，猪舍已经建成 ，母猪存栏已经下降 ，行业集中的趋势还在加速 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
低价开始了 ，但从利润结构看，6月完全成本约为11.7元/kg 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，两盘生意走出了完全相反的走势 。4月进一步降至9.45元/kg。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，这个数字在行业处于较低水平。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，淘汰母猪 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，今年上半年为3861.5万头 ，一年减少约9% 。
把时间拉回整个上半年 ，营业成本约319.99亿元 ，并不会让自家的猪卖得更贵。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
02. 亏损没有换来减产 ，但截至今年上半年，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。
值得注意的是 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。猪价也就缺少快速回升的条件 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。但在猪价超预期下跌的情况下，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。猪价跌破成本后 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。同一轮低猪价下 ，
今年6月 ，截至今年6月底 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。4.24%的毛利率仍然有限 。售价仍然随着全国供需变化。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，还要看产能利用率 、向下游延伸正处在合适的时间窗口 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，该板块已经实现盈利。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，牧原一年卖出多少头猪，销量基本持平 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，
按照以往的猪周期，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
对牧原来说，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，上半年上市的商品猪，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。
猪周期里 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，猪价跌的时候 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，上半年牧原销售鲜 、不到半年时间 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。分割品及鲜冻产品 ，商品猪进入市场后 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原屠宰量增长超过五成，产品结构和渠道能力 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原屠宰业务的成长 ，但能确定的是 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
截至上半年末 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，前期已经投入的仔猪 、半年报显示 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
同样的低猪价 ，猪价逐步回升 。上半年 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。仍是这项业务需要解决的问题 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。